https:cn1.91.short

重申MLF的历史意义淡化，其利率也将显性或隐性的下降。我们较早就提出，MLF的历史意义应淡化，MLF的膨胀始于金融去杠杆，但金融去杠杆已取得较为明显的效果，货币政策的重心也转向稳增长和疏通流动性传导机制，继续大规模进行MLF操作的必要性有所下降。1月4日央行公告降准，提出“2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做”，再次印证了我们的看法。其次，MLF利率影响向长端利率的传导。此外，MLF操作利率高于其他政策利率，MLF利率可能已经成为惩罚性利率，也对长端利率下行形成了制约，也不利于降低银行负债成本和降低企业融资成本。因此，适时调整MLF利率的概率比基准利率的概率更大。当然，我们建议通过TMLF、PSL、再贷款等替代MLF，也会起到变相“降息”的效果。

投资启示：从基本面的角度看，1、经济下行压力显现，一季度可能是压力最大的点，货币政策易松难紧，宽信用尚未看到成效，债牛的根基尚未动摇，行情在时间上尚未走完；2、空间上，我们仍认为难比2016年低点，主要是缺少了最激进的资金（通过委外多层嵌套），通缩担忧等尚未达到当时水平，美债等制约也比当时稍大，地方债等供给更多；3、信用债方面，房地产债可能是政策放松预期的受益者，而过剩产能和部分产业债面临的估值和信用风险在经济下行期、回售压力增大情况下仍在加大；4、对权益市场，总量博弈的空间相对有限，结构性机会更值得关注，业绩下行压力仍值得提防，自下而上择股是核心。政策敏感型资产是我们近期关注的焦点，比如建材、房地产、5G、高铁等等；5、对于“反期权”（卖出期权）的产品，在市场多变、波动较大的情况下，需要倍加谨慎，比如含权债和中低等级的永续债。

从财务数据来看，2017-2018年，杭州巴九灵的营业收入分别为1.87亿元、2.32亿元，归母净利润分别为5015万元、7487万元，公司业绩增长迅速。根据国内媒体报道，2017年1月，杭州巴九灵全资子公司上海巴九灵文化传播有限公司（下称“上海巴九灵”）曾完成A轮融资，挚信资本领投，浙商创投、头头是道、普华资本跟投，融资额为1.6亿元，投后估值达20亿元，而此次杭州巴九灵以16亿元的整体估值卖给全通教育，即使相比上海巴九灵两年前的估值下降幅度也高达20%。

另外，每个运营商面对的情况也有所不同。对于中国联通而言，其3G格式为WCDMA，既能保证正常通话，也能保证通话不断网，所以中国联通选择取消自己的2G网络；对于中国电信而言，其拥有CDMA 2G和CDMA 3G两种格式，都能保证正常的通话，大概率也会取消自己较旧的2G网络；对于中国移动而言，保留覆盖最广的2G网络，即GSM网络，全力建设拥有高网速的4G和5G网络，将会取消地位稍显尴尬的3G网络。

某城商行电子银行部人士告诉记者，近年来，监管部门陆续发放了民营银行等一批新的银行牌照，加大了银行业供给侧改革力度，丰富了银行业组织形态，但竞争也加大了，设立独立法人直销银行也是更好地应对市场竞争。不过，记者注意到，自百信银行在2017年11月成立后，截至目前，还未有新批复的直销银行牌照。

正常的延期和清算，都需要各方一致同意，而走诉讼程序则需要更多时间裁决，红牛中国正处在这个漫长的僵持过程中。红牛中国还有另一种活的可能，那就是在红牛泰国持有股份的严彬，能够改变动摇红牛泰国的决策。但根据N+财经记者独家获得的一份文件显示，许氏家族成员目前能够掌控红牛泰国决策权。而且，记者已经证实的一宗泰国法院诉讼文书显示，红牛泰国董事会已决议免除严彬等人在红牛中国董事会中代表红牛泰国的董事身份、免除严彬红牛中国董事长及法定代表人职务以及记录在中国政府部门的红牛泰国法定代表人身份。